五、期貨市場的發展過程

國際期貨市場的發展，大致經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程。

（一） 商品期貨

商品期貨是指標的物為實物商品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，種類繁多，主要包括農產品期貨、金屬期貨和能源期貨等。

1. 農產品期貨。1848年芝加哥期貨交易所（CBOT）的誕生以及1865年標準化合約被推出后，隨著現貨生產和流通的擴大，不斷有新的期貨品種出現。除小麥、玉米、大豆等谷物期貨外，從19世紀后期到20世紀初，隨著新的交易所在芝加哥、紐約、堪薩斯等地出現，棉花、咖啡、可可等經濟作物，黃油、雞蛋以及后來的生豬、活牛、豬腩等畜禽產品，木材、天然橡膠等林產品期貨也陸續上市。
2. 金屬期貨。最早的金屬期貨交易誕生于英國。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME）,開金屬期貨交易之先河。當時的名稱是倫敦金屬交易公司，主要從事銅和錫的期貨交易。1899年，倫敦金屬交易所將每天上下午進行兩輪交易的做法引入到銅、錫交易中。1920年，鉛、鋅兩種金屬也在倫敦金屬交易所正式上市交易。工業革命之前的英國原本是一個銅出口國，但工業革命卻成為其轉折點。由于從國外大量進口銅作為生產資料，所以需要通過期貨交易轉移銅價波動帶來的風險。倫敦金屬交易所自創建以來，一直生意興隆，至今倫敦金屬交易所的期貨價格依然是國際有色金屬市場的晴雨表。目前主要交易品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、白銀等。
   美國的金屬期貨的出現晚于英國。19世紀后期到20世紀初以來，美國經濟從以農業為主轉向建立現代工業生產體系，期貨合約的種類逐漸從傳統的農產品擴大到金屬、貴金屬、制成品、加工品等。紐約商品交易所（COMEX）成立于1933年，由經營皮革、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成，交易品種有黃金、白銀、銅、鋁等，其中1974年推出的黃金期貨合約，在70-80年代的國際期貨市場上具有較大影響。
3. 能源期貨。20世紀70年代初發生的石油危機，給世界石油市場帶來巨大沖擊，石油等能源產品價格劇烈波動，直接導致了石油等能源期貨的產生。目前，紐約商業交易所（NYMEX）和倫敦國際石油交易所（IPE）是世界上最具影響力的能源產品交易所，上市的品種由原油、汽油、取暖油、天然氣、丙烷等。

（二） 金融期貨

隨著第二次世界大戰后布雷頓森林體系的解體，20世紀70年代初國際經濟形勢發生急劇變化，固定匯率制被浮動匯率制所取代，利率管制等金融管制政策逐漸取消，匯率、利率頻繁劇烈波動，促使人們重新審視期貨市場。1972年5月，芝加哥商業交易所（CME）設立了國際貨幣市場分部（IMM），首次推出包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內的外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市國民抵押協會債券（GNMA）期貨合約，從而成為世界上第一個推出利率期貨合約的交易所。1977年8月，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，是迄今為止國際期貨市場上交易量較大的金融期貨合約之一。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發了價值線綜合指數期貨合約，使股票價格指數也成為期貨交易的對象。至此，金融期貨三大類別的外匯期貨、利率期貨和股票價格指數期貨均上市交易，并形成一定規模。進入20世紀90年代后，在歐洲和亞洲的期貨市場，金融期貨交易占了市場的大部分份額。在國際期貨市場上，金融期貨也成為交易的主要產品。
金融期貨的出現，使期貨市場發生了翻天覆地的變化，徹底改變了期貨市場的發展格局。世界上的大部分期貨交易所都是在20世紀最后20年誕生的。目前，在國際期貨市場上，金融期貨已經占據了主導地位，并且對整個世界經濟產生了深遠的影響。

（三） 期貨期權

20世紀70年代推出金融期貨后不久，國際期貨市場有發生了新的變化。1982年10月1日，美國長期國債期貨期權合約在芝加哥期貨交易所上市，為其他商品期貨和金融期貨交易開辟了一方新天地，引發了期貨交易的又一場革命。這是20世紀80年代初現的最重要的金融創新之一。期權交易與期貨交易都具有規避風險，提供套期保值的功能。但期貨交易主要是為現貨商提供套期保值的渠道，而期權交易不僅對現貨商具有規避風險的作用，而且對期貨商的期貨交易也具有一定程度的規避風險的作用。相當于給高風險的期貨交易買了一份保險。因此，期權交易獨具的或與期貨交易結合運用的種種靈活交易策略吸引了大批投資者。目前，國際期貨市場上的大部分期貨交易品種都引進了期權交易方式。

應當指出的事，在國際期貨市場發展過程中，各個品種、各個市場間是相互促進共同發展的?？梢哉f，目前國際期貨市場的基本態勢是商品期貨保持穩定，金融期貨后來居上，期貨期權方興未艾。期貨期權交易的對象既非物質商品，又非價值商品，而是一種權利，是一種“權錢交易”。期權交易最初源于股票交易，后來移植到期貨交易中，發展更為迅猛?，F在，不僅在期貨交易所和股票交易所開展期權交易，而且在美國芝加哥等地還有專門的期權交易所。芝加哥期權交易所（CBOE）就是世界上最大的期權交易所。

六、國際期貨市場的發展趨勢

自19世紀中葉美國芝加哥期貨交易所創辦以來，期貨市場已有150年的歷史。但期貨市場的大發展還是本世紀70年代金融期貨出現以后的事情。國際期貨市場的近期發展主要呈現以下幾個趨勢：

（一）品種不斷更新。期貨市場發展的前一個世紀基本上都是圍繞商品期貨交易進行的，主要有農產品、金屬、能源等大宗商品。本世紀70年代后，隨著利率、股票和股票指數、外匯等金融產品期貨期權交易的推出，全球期貨市場進入了一個嶄新的時代。目前，新的金融衍生產品仍不斷出現。

（二）期貨交易所合并。各國期貨交易所進行競爭的重要手段之一是通過合并的方式擴大市場規模，提高競爭能力。如日本的商品期貨交易所最多時曾達27家，到1990年，通過合并減少到16家，1997年11月減至7家，形成以東京工業品交易所、東京谷物商品交易所為中心的商品期貨市場。在歐洲，倫敦國際金融期貨期權交易所于1992年兼并了倫敦期權市場，1996年又收購了倫敦商品交易所，其1996年的交易量首次超過歷史悠久的芝加哥商業交易所，成為僅次于芝加哥期貨交易所的世界第二大期貨交易所。在美國，1994年，紐約商業交易所與紐約商品交易所實現合并，成為以金屬和燃料油為主的期貨交易所，1996年起，芝加哥期貨交易所與芝加哥商業交易所也開始醞釀合并事宜。

（三）期貨交易的全球化越來越明顯。進入80年代以來，各期貨交易所為了適應日益激烈的國際競爭，相互間聯網交易對方的上市品種已成為新潮。聯網交易就是期貨交易所之間通過電腦撮合主機的聯網方式，使交易所會員可以在本交易所直接交易對方交易所上市合約的一種交易形式。聯網后，各交易所仍保持獨立法人的地位。先后聯網的交易所有：新加坡國際金融交易所分別與芝加哥商業交易所、紐約商業交易所、國際石油交易所、倫敦國際金融期貨期權交易所和德國期貨交易所聯網，倫敦國際金融期貨期權交易所分別與芝加哥期貨交易所和東京期貨與期權交易所聯網，香港期貨交易所分別與紐約商業交易所和費城股票交易所聯網，紐約商業交易所與悉尼期貨交易所聯網等。

（四）科學技術在期貨交易中扮演越來越重要的角色。交易所間的聯網和異地遠程交易，首先需要解決的是技術問題。在90年代初，為了滿足歐洲及遠東地區投資者在本地時間進行芝加哥期貨交易所和芝加哥商業交易所上市合約交易的需要，這兩家交易所與路透社合作，推出了全球期貨電子交易系統（GLOBEX）。此后，其他交易所紛紛效仿，并開發出各自的電子交易系統，如倫敦國際金融期貨期權交易所的APT系統、法國國際期貨交易所的NSC系統等。這些系統不僅具有技術先進、高效快捷、操作方便等特點，而且使全球24小時不間斷進行期貨交易成為現實。

（五）加強監管、防范風險成為期貨市場的共識。作為一個高風險的市場，各國政府監管部門對期貨市場無一例外地進行嚴格監管。特別是1995年具有百年歷史的英國巴林銀行，因其交易員在新加坡國際金融期貨交易所從事日經225股票指數期貨交易時，違規操作，造成數十億美元的損失，最終導致該銀行倒閉的嚴重事件發生后，從監管部門到交易所以及投資者都對期貨市場的風險更加重視，對期貨交易中的合約設計、交易、結算、交割等環節進行深刻的反思和檢討，以求控制風險，更好地發揮期貨市場的功能。

七、我國期貨市場的建立與規范

（一）我國期貨市場的建立

我國期貨市場產生于80年代末。隨著改革開放的逐步深化，價格體制逐步放開。這時，不解決價格調控的滯后性問題，就難以滿足供求雙方對遠期價格信息的需要。1988年5月，國務院決定進行期貨市場試點。1990年10月12日中國鄭州糧食批發市場經國務院批準，以現貨交易為基礎，正式引入期貨交易機制。從而作為我國第一家商品期貨市場，邁出了中國期貨市場發展的第一步。

（二）期貨市場的規范

90年代中，我國期貨市場發展走上了一個"小高潮"。但是，由于人們認識上的偏差，尤其是受到部門和地方利益的驅動，在缺乏統一管理和沒有完善法規的情況下，中國期貨市場出現盲目高速發展的趨勢。到1993年底，全國期貨交易所達到50多家，期貨經紀公司300多家，而各類期貨兼營機構不盡其數。這一超常規的發展也給期貨市場帶來了一系列問題如：交易所數量過多，交易品種嚴重重復，期貨機構運作不規范，地下期貨交易四處泛濫，從業人員魚龍混雜，良莠不齊。這些都嚴重制約了我國期貨市場的進一步發展，并且導致了人們對期貨市場的種種誤解。為了遏止期貨市場盲目發展，國務院授權中國證監會從1993年開始對期貨市場主體進行了大規模的清理整頓和結構調整。至1999年年底，經過七年的清理整頓，各項措施基本到位，監管效率明顯提高，市場秩序趨于正常。經過清理整頓和結構調整。上海、大連、鄭州三家期貨交易所因相對管理規范，運作平穩而得到保留，150余家期貨經紀公司經過最后的增資審核而得以繼續從事期貨經紀業務的資格。經過幾年的運作，在優勝劣汰的市場規律選擇之下，一批管理比較規范，運作較為平穩，發展相對成熟的期貨品種脫穎而出，如：上海期交所的銅、鋁；大商所的大豆；鄭州商品交易所的小麥。同時經過資格考試和認定，產生了一批具有期貨從業資格的從業人員隊伍。并且于2000年12月28日，成立了行業自律組織——中國期貨業協會，標志著我國期貨業正式成為一個具有自律管理功能的整體。至此，經過十年的發展，我國期貨市場的主體結構趨于完善，一個相對獨立的期貨業基本形成。同時，期貨市場發揮了應有的作用。一是形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系；二是為相關企業提供了一個套期保值的場所；三是為廣大投資者提供了一個良好的投資場所。