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“豆粕期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)”系列之二：豆粕期權(quán)合約標(biāo)的及行權(quán)方式

發(fā)布時(shí)間：

2018-10-16 09:58

一、合約標(biāo)的
　　豆粕期權(quán)合約的標(biāo)的為豆粕期貨。
　　選擇期權(quán)合約標(biāo)的是期權(quán)合約設(shè)計(jì)面臨的首要問(wèn)題。國(guó)外商品期權(quán)一般選擇基于期貨的期權(quán)。以芝加哥商品交易所（CME）為例，其所有上市的商品期權(quán)都是期貨期權(quán)合約。另外，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也認(rèn)為監(jiān)管基于商品現(xiàn)貨的期權(quán)較基于商品期貨的期權(quán)更為復(fù)雜。
　　大商所選擇基于期貨的期權(quán)合約主要基于如下三方面考慮：
　　（1）商品期貨價(jià)格形成機(jī)制公允，易于采集獲得。商品期貨的價(jià)格公開(kāi)透明，市場(chǎng)公信度高，作為期權(quán)權(quán)利金定價(jià)的重要參數(shù)，價(jià)格連續(xù)公允，來(lái)源于同一交易平臺(tái)，易于獲得。普通大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格往往由于質(zhì)量等級(jí)、交割地點(diǎn)的不同而有所差異，缺乏普遍認(rèn)可的公允價(jià)格（黃金等少數(shù)貴金屬除外），因而普通商品不適合直接作為期權(quán)合約標(biāo)的。
　?。?）商品期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，標(biāo)的物市場(chǎng)建設(shè)和管理成本低。商品期貨較商品現(xiàn)貨具有更好的穩(wěn)定性和便利性，沒(méi)有保質(zhì)期、品質(zhì)分級(jí)、倉(cāng)庫(kù)管理、產(chǎn)品質(zhì)檢等要求，避免了現(xiàn)貨期權(quán)行權(quán)后所面臨的現(xiàn)貨交割等一系列問(wèn)題。期權(quán)行權(quán)后如果獲得期貨持倉(cāng)，還可以通過(guò)平倉(cāng)免于進(jìn)入現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)，操作便捷。
　　（3）商品期貨采取保證金交易，出入市場(chǎng)便捷，流動(dòng)性更高，監(jiān)管手段成熟，抗操縱性強(qiáng)。因此，商品期貨更適于作為期權(quán)的標(biāo)的物。
　　二、行權(quán)方式
　　大商所豆粕期權(quán)產(chǎn)品行權(quán)方式采用美式期權(quán)行權(quán)方式。
　　美式行權(quán)方式中，買(mǎi)方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權(quán)利；歐式行權(quán)方式中，買(mǎi)方只可在合約到期日當(dāng)天行使權(quán)利。
　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，雖然歐式期權(quán)產(chǎn)生較早，但美式期權(quán)發(fā)展很快，成為商品期權(quán)市場(chǎng)主流。在國(guó)際大型交易所（CME、CBOE、Eurex、Liffe）的期權(quán)行權(quán)方式的調(diào)研中，通過(guò)對(duì)選取的257個(gè)主要期權(quán)品種對(duì)比，選擇美式行權(quán)方式的品種占整個(gè)品種數(shù)量的54.09%，歐式占比35.80%，既有美式又有歐式的占比10.11%；38個(gè)商品期權(quán)中選擇美式的品種占比65.79%，歐式占比18.42%，既有美式期權(quán)又有歐式期權(quán)的接近歐式期權(quán)數(shù)量占比，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，調(diào)研的19個(gè)品種的行權(quán)方式均選擇美式。
　　大商所選擇美式行權(quán)方式的考慮如下：
　　（1）美式期權(quán)靈活便利，是商品期貨期權(quán)的主流行權(quán)方式。美式期權(quán)可以在到期日前任意交易時(shí)間選擇行權(quán)，對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方更為便捷，可在市場(chǎng)有利時(shí)隨時(shí)獲得期貨頭寸。尤其對(duì)于期權(quán)上市初期可能不夠活躍的期權(quán)市場(chǎng)，期權(quán)行權(quán)能夠?yàn)橥顿Y者退出市場(chǎng)提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過(guò)提前行權(quán)實(shí)現(xiàn)特定的投資目的。
　?。?）美式期權(quán)能夠分散集中行權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。歐式行權(quán)方式易引發(fā)到期日標(biāo)的合約結(jié)算價(jià)格操縱，同時(shí)實(shí)值期權(quán)在到期日集中行權(quán)將導(dǎo)致期貨市場(chǎng)持倉(cāng)增加，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而美式期權(quán)到期前每日分散的行權(quán)方式易于化解和稀釋集中行權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）美式期權(quán)定價(jià)效率更高。歐式期權(quán)的定價(jià)方法簡(jiǎn)單成熟，易于投資者理解。美式期權(quán)定價(jià)模型略為復(fù)雜，因?yàn)榭梢蕴崆靶袡?quán)，權(quán)利金定價(jià)較歐式高。但是由于歐式期權(quán)只能在到期日行權(quán)，到期日前主要依靠市場(chǎng)套利熨平期權(quán)理論價(jià)格和實(shí)際交易價(jià)格的偏離，每日的定價(jià)效率受到一定限制。